东北证券--东方航空：二季度亏损扩大 机队规模增速确定性收缩

二季度国际线几近停摆，核心利润航线受疫情影响明显，二季度收入、毛利率环比下降，亏损扩大。2020年3月29日起国际航线“五个一”政策实施，公司Q2国际线ASK 同比下降95.66%、环比下降92.61%，RPK 同比下降97.34%、环比下降94.73%，国际航线几乎停摆，一方面国际线收入锐减、飞机固定成本损失扩大；一方面国际运力转回国内，国内航线供大于求、票价进一步承压。而公司核心利润航线京沪航线由于北京放开管制晚且疫情出现反复，料表现不佳。受此影响，公司Q2营收96.75亿元，环比Q1减少57.79亿/-37.39%，而由于航班量恢复以及部分成本相对刚性，毛利率由一季度的-20.01%降至-44.07%，亏损额度由一季度的39.33亿扩大至46.09%。

客公里收益同比增长，座公里收益同比下降明显。根据公司公告，公司每客公里收益为0.532元，同比增长3.7%，测算公司二季度客公里收益环比一季度下降5%；上半年每座公里收益为0.33元，同比下降19.06%，其中二季度座公里收益环比一季度下降8.49%。

全年计划净引进飞机10架，机队规模增速1.36%。公司下半年净引进11架飞机，全年飞机实际净引进数量仅为年初净引进计划的22.22%，全年机队规模增速仅为1.36%。供给增速放缓背景下，一旦公司进入全成本定价阶段，公司向上弹性大。

盈利预测： 考虑到需求恢复的不确定性，下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS 分别为-0.77/0.37/0.44元，维持“增持”评级。

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