光大证券--交通运输行业2020年中报业绩综述:顺丰龙头地位稳固 航空股价修复可期

2020-09-10 10:27:38
新冠疫情冲击明显,航空子行业20年上半年出现大幅亏损。

2020年上半年,新冠疫情冲击导致航空出行需求大幅缩减,航空业面临巨大冲击。目前国内外疫情局势出现分化:国内疫情虽然出现反复,但边际冲击逐步减弱,国内航空需求持续恢复;海外疫情局势复杂,仍存在较大不确定性,在新冠疫苗没有大范围使用的情况下,国际航线“五个一”政策继续松动的空间十分有限,国际航线供给无法恢复。

展望未来,客运需求复苏的三大标志性事件将逐步兑现(北京“解禁”、电影院复工、国际航线“五个一”政策停止)。随着北京“解禁”、电影院复工的推进,国内航空需求率先恢复,部分航线票价收益弹性开始显现。虽然主要上市航司今年很难实现盈利,但今年抑制的部分需求会在疫情结束后集中释放,疫情对航空的负面冲击只是阶段性影响。

固定成本刚性,机场子行业20年第二季度亏损扩大。

虽然2020年第二季度航空需求开始逐步恢复,但机场由于部分成本刚性的原因,再加上承担了部分防疫支出导致亏损扩大。不过随着国内航空需求复苏,机场航空性收入也随之恢复;虽然海外疫情的不确定性导致机场免税业务短期承压,但长远来看,新冠疫情结束是确定性事件,机场免税业务增长的长期逻辑不变。

疫情冲击有限,快递子行业保持较快增长,顺丰控股业绩最为亮眼。

四家A股快递公司第二季度合计实现归母净利润39.13亿,同比增加12.06%,其中顺丰控股(002352)贡献了73%的行业利润。整体来看,随着顺丰发力电商特惠件市场以及阿里对通达系公司的不断加码,快递行业价格战将继续延续。顺丰受益于物流领域的全业务布局,公司内部协同效应初步显现,盈利能力有望继续保持;虽然20年上半年通达系公司财报有所分化,但竞争格局没有发生实质性变化,各公司未来的主要工作目标依然是抢占市场份额。

投资建议:7月国内航空需求恢复明显,未来有望延续恢复趋势,虽然部分区域疫情反复,但对“旅客信心”恢复的负面冲击在边际上逐渐减弱。目前航司股价修复落后于航空需求恢复,推荐基本面持续改善的东方航空(600115)、南方航空(600029)、中国国航(601111);虽然疫情对快递企业短期带来一定负面影响,但长期来看疫情催生的电商需求在未来有望延续,快递公司有望间接受益,推荐盈利能力较强的顺丰控股。

风险分析:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空、快递需求下行;海外旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店消费额增长缓慢;快递行业竞争超预期,导致单票收入下滑。

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