珀莱雅(603605.SH)20年完成股权激励目标，维持“买入”评级

国信证券指出，公司20年全年营收37.53亿元，同比+20.13%，业绩符合预期。公司通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了电商渠道的持续高增长，同时通过成功的单品升级策略，打开了公司销售单价的增长空间。

国信证券主要观点如下：

20年全年业绩符合预期，21年Q1表现依旧强劲

公司20年全年营收37.53亿元，同比+20.13%，取得归母净利润4.76亿元，同比21.22%，顺利完成股权激励目标。21年Q1公司营收同比+48.88%，归母净利润同比+41.38%，扣非净利润同比+29.05%，利润增速表现不及收入增速，预计主要受公司今年在推动新品牌和新品过程中，广告营销费用的投入力度大幅增加等影响。

线上渠道持续高增长，大单品表现突出

分渠道看，公司20年线上渠道收入同比+58.59%至26.24亿元，占比70.01%，21年Q1线上增长超100%，实现持续高增长。线下渠道21年Q1同比有所下降，主要系跨境代理品牌线下渠道营收减少影响。分品牌看，美容彩妆类继续亮眼，20年营收同比+181.91%，收入占比12.41%，同比+7.2pct，其中彩棠在疫情下仍取得1.21亿元收入。护肤类稳健，20年营收同比+11.38%，收入占比86.50%，两款高单价新品系列(红宝石+双抗)表现较为优异，占总营收的比重近10%。

产品结构优化提升毛利率水平，整体现金流状况向好

公司20年同口径下毛利率63.55%，同比+2.74pct，21年Q1毛利率同比+4.5pct至64.41%，受益于低毛利的跨境购业务收缩以及高单价新品占比的提升。费用率方面，20年/21年Q1销售费用率因加大品牌投放力度带来营销费用增加，分别同比+0.74pct/+9.3pct;管理费用率管控良好，20年/21年Q1分别同比-0.81pct/-1.62pct。20年存货周转天数由于Q4直播备货增加而同比+15.48天。20年全年实现经营性现金流净额3.32亿元，同比+40.51%，整体现金流状况稳步向好。

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